スタートアップに対する政策上のボトルネックを解消する必要

2026-02-23

投資家や投資ファンドがベトナムのスタートアップ分野でより広範な役割を果たすためには、政策上のボトルネックを解消する必要があります。

ベトナムのスタートアップシーンは、プロジェクトの質の向上と大企業の積極的な参加が顕著となり、新たな発展段階を迎えています。しかし、ベトナムのエコシステムが真に飛躍するためには、法的なボトルネックの解消と投資ファンドの運用能力の強化がますます急務となっています。

国家スタートアッププロジェクト開発プログラム（通称スタートアップフェスティバル2025）の最近の立ち上げ時に行われた議論において、国家スタートアップ・イノベーション諮問委員会（VSMA）のグエン・ティエン・チュン副会長は、イノベーション・エコシステムにおいて、投資家と投資ファンドはスタートアップの「生命線」とよく言われ、特にリスクの高い初期段階においてはその重要性が増すと述べました。この役割は広く認識されているものの、ベトナムにおける投資ファンドの設立と運営は依然として多くの課題に直面しているのが現状です。

構造上の制約

科学技術省スタートアップ・テクノロジー企業局研修・技術市場開発支援センター所長のグエン・ヴァン・チュック博士によると、イノベーション・エコシステムは、政府、企業、研究機関・大学、アドバイザー、投資ファンドなど、多様なステークホルダーで構成されています。しかし、ベトナムでは長年にわたり、ベンチャーキャピタルファンドに関する具体的な規制が整備されておらず、多くのスタートアップ企業が正式な資金調達源にアクセスすることが困難でした。

行政上の障壁もまた、根強い課題となっています。かつては、投資ファンド制度の設立・運用手続きは非常に複雑で、時には7段階にも及ぶこともありました。研修や能力開発の段階だけでも多大な時間とリソースを費やし、市場への資金流入を鈍化させていました。これが、ベトナムのスタートアップ投資市場が、この地域の他の国々と比較して比較的小規模にとどまっている一因となっています。

VSMA会長のダム・クアン・タン博士は、政令第38/2018/ND-CP号に基づいて運営されている民間ファンドは大きな制約に直面しており、その結果、最適なパフォーマンスが得られていないと指摘しました。適切な投資判断の欠如、特に革新的なスタートアップ企業に内在するリスクに対する理解不足と、ファンド運用能力の弱さが相まって、資本配分の有効性を直接的に制約しています。

クロスファンドのディレクター、ダビデ・カリ氏は、外国投資家の視点から、ベトナムは力強いGDP成長と若く意欲的な労働力という恩恵を受けているものの、外国資本にとって最大の阻害要因は不安定な法制度と、依然として移行期にある規制枠組みにあると述べました。外国投資家へのアクセス手続きは、時として十分にオープンではなく、実施手順も不明確です。特に言語の壁は、多くのスタートアップ企業が国際的な資金調達において競争力を失う原因となっています。

一見「技術的な」問題に見えるものの、決定的な問題の一つは、スタートアップの企業構造です。国際的なファンドは、資本構成表が不明確または非標準的であること、あるいは少額株主が多すぎる構造を警戒する傾向があります。実際には、多くのスタートアップは既に資金調達を行っていても、創業者間で明確な合意がなかったり、国際基準に沿った構造を採用していなかったりします。これらの問題の再構築に半年から1年を費やすことは、投資契約が途中で破談になるなど、残念な結果につながることがよくあります。

ベトナム未来基金の創設者であるレ・タン氏は、現地の創業者には外国ファンドの厳格な要件を理解するための効果的な「橋渡し役」が不足していると付け加えました。多くの企業が市場投入可能な製品を持っている一方で、戦略的ビジョンと国際的なビジネス言語でのコミュニケーション能力は依然として限られており、世界市場の期待に応えられていない。

新しい動き

このような制度的制約を背景に、2025年10月14日に国および地方のベンチャーキャピタルファンドを規制する政令第264/2025/ND-CP号が公布されたことは、大きな転換点であると広く見られています。

チュック博士は、ベトナムがベンチャーキャピタル投資に関する比較的包括的な法的枠組みを導入したのは今回が初めてであり、社会資源動員の重要な推進力となると述べました。「政令第264号は、ベンチャーキャピタルファンドがより透明性と効率性をもって運営するための法的枠組みを提供するだけでなく、大学や研究機関が独自のスタートアップ投資ファンドを設立する機会も提供する」とチュック博士は述べました。「これにより、エコシステムにおける貴重な資源である科学研究成果の商業化が大幅に加速されるだろう」

この政令は、制度上のボトルネックを解消し、スタートアップ投資ファンドの設立と成長にとってより好ましい条件を整えることで、重要な「後押し」となることが期待されます。ひいては、今後ベトナムにおいて、より強固で持続可能なイノベーション・エコシステムの構築を支援することが期待されます。また、国レベルと地方レベルの両方で明確な法的地位を持つファンドを公的資金と民間資金の双方で組成することで、資金調達の安定性と効率性が向上することも期待されます。

同時に、2025年7月21日に公開され、中小企業における新興的なスタートアップ企業への投資に関する政令第38号を改正する政令第210/2025/ND-CP号は、従来の規制の限界を解消し、民間ファンドにとってより有利な条件を整えました。これらの変更は、制度上のボトルネックを緩和し、持続可能なエコシステムの開発を促進することも期待されています。

専門家は、政策の機会を最大限に活用するには、規制当局とスタートアップ企業自身、双方に変化が必要だと指摘します。スタートアップ企業にとって、カリ氏は創業者に対し「最大限の準備態勢」を整えておくよう助言しました。これは、優れた製品を持つだけでなく、透明性のある企業構造とプロフェッショナルな社内協定を確保することで、積極的に「社内整理」を行うことを意味します。投資家からの要請があった際に機会を逃さないためには、具体的かつ現実的な計画が不可欠です。

「スタートアップへの投資は資金だけでなく、人材とチームの能力への投資でもある」とカリ氏は述べ、ベトナム政府は引き続きエコシステムにおいて主導的な役割を果たすべきだと付け加えました。国内と世界の資本フローを繋ぐためには、国際ハブを含むイノベーションセンターとの連携強化が必要です。

フォンリン・グループの会長、トラン・ヴァン・レ氏は、自己統制と実現可能なビジネスソリューションの重要性を強調しました。スタートアップ企業は、アイデアを「製品」へと転換し、投資家が「購入」したくなるほど説得力のあるプロジェクトストーリーを語らなければならない。創業者の能力と能力が決定的な要因だとレ氏は述べました。

同様に、ソンタオ・グループの会長であるホアン・コン・ドアン氏は、資本はスタートラインにおいて最も重要な要素ではないと述べました。「間違った方向に進んでしまうと、資本が多ければ多いほど、失敗するスピードが速まる」と彼は説明しました。むしろ、スタートアップには明確な戦略、画期的なアイデア、そして経験豊富なメンターからの指導が必要であり、それによって根本的な経営ミスを回避することができるのだ。

エコシステムレベルでは、政府は国内外のイノベーションセンター間の連携を強化することで、引き続き指導的な役割を果たすべきであると専門家は指摘しています。こうした資本の橋渡しをすることで、ベトナムのスタートアップ企業はより容易に世界基準や知識にアクセスできるようになるだろう。