ベトナム株式市場の新たな局面

2026-03-15

ベトナムの株式市場は2025年を華々しい節目で締めくくり、VN指数は40％以上の急騰し、時価総額は10兆ベトナムドン（3,846億ドル）に迫られた。 しかし、この強い上昇の背景には、セクター間の明らかな乖離と資本の極度な集中があり、持続可能性について重大な疑問が生じています。

2026年を迎えるにあたって、FTSEラッセル二次による覚悟の国市場格付けの市場への敬意と、政府が目指す二桁のGDP成長率目標を背景に、ベトナムの資本市場は質変化と世界金融地図における当面の再構築を特徴とする新たな時代に突入すると予想されます。

独自の市場

2026年は、長らく議論され続けた市場格が現実味を増す重要な場面として広く認識されています。

メイバンク・インベスト・バンク・ベトナム（MSVN）のCEO、キム・ティエン・クアン氏は、格上げによってベトナムは世界の資本地図上で効果的に「直接される」と優遇されました。

MSVNが引用したFTSEの推定値に基づくと、今回の格上げにより約60億～80億ドルの新規資金流入が見込まれます。 さらに重要なのは、機関投資家の参加拡大によって株価が上昇する可能性があることだ。

同様に、ミライアセット証券（ベトナム）のリサーチマネージャーであるグエン・ティ・バオ・トラン氏は、最大のチャンスは資本の質的な変化にあると強調しました。世界の年金基金、保険会社、インデックスファンドへのアクセスが可能になれば、より規律ある資本が流入し、短期的なセンチメントによってさらにされるボラティリティが軽減されるだろう。

「信用取引やセクターローテーションに大きく依存していた過去の景気循環とは異なり、格上げは新たな評価基準を念頭に、企業の資本コストを引き下げ、国家の信用を高める」と彼女は問題です。

ロンベト証券（VDSC）の調査責任者であるグエン・ティ・フオン・ラム氏は、二次警戒市場の地位への格上げは、ベトナムがより「成熟した」段階へ移行する重要な節目であり、経済的に長期的な資本の導管としての役割を強化するものであると考えました。

彼女が指摘した最も重要な選択肢は、上位投資利益（ETF）、年金基金、保険会社、政府系ファンドなど、現在フロンティア市場への投資が制限されている大規模かつ長期的な機関投資家の資金を呼び込むことができるポイントだ。格上げが完了すれば、ベトナムはこれらの投資家による資金配分分の基本基準を満たし、投機的な個人投資家資金流入が支配的だった過去のサイクルとは根本的に異なり、将来の資本の質を実現することになります。

ボトルネックの解消

明るい限りなく、アナリスト達、ベトナムが大規模な資本を誘致・維持するためには、長年構造的なボトルネックに対処する必要があると強調しています。

クアン氏によると、最大の課題は、市場の開放と制度的・企業的な適応のペースと間のタイムラグがあるという。

最も慎重な決断は、外国人全ての比率の制限です。市場全体の時価総額の約40％を控えめ、女性の成長を目指してきた銀行株は、外国人全ての比率が30％に制限されています。

さらに、政令第155/2020/ND-CP号は、航空（34％）や不動産、建設、石油・ガス（50％）など、いくつかの条件付き事業分野において外国資本の全比率の上限を課しており、今後の障壁を抱えています。

前向きな動きの一つとして、政令第69/2025/ND-CP号が挙げられます。この政令により、HDBank、MBBank、VPBankの3つの民間合資銀行は、外資保有比率の上限を最大49%まで認めることが可能にこれらの銀行は、ベトナム国家銀行による経営難に陥った金融機関の再編に参加しています。MSVNは、この政令を、外国資本の誘致、能力の強化、そしてシステム全体の再編を支援する重要な変化と捉えています。

トラン氏は、経営面から見て、収益実績と経営基準との間の乖離を指摘しました。 海外投資家は、利益だけでなく、その持続可能性と透明性にも注目しています。

多くの企業は、関連当事者取引や少数株主保護に関するより危機なガバナンス権利への対応がまだ十分ではない。

ラム氏は、アップグレードは一時出発点に過ぎないと付け加えました。長期的な資本を維持できるかどうかは、企業が積極的に事業モデルを改善できるかどうかにかかっています。投資家は、短期的な利益だけでなく、明確な成長ストーリー、透明性の高いガバナンス、専門的な経営、そして持続可能な発展を求めているのだ。

アナリストたちは、環境・社会・ガバナンス（ESG）原則の追求はもはや選択肢ではなく義務となっているという点で見解が一致しています。

新たな成長サイクルへ突入

2025年にVN指数が41％近く上昇するなど好調だったベトナム株式市場は、2026年を迎えるにあたって、より慎重かつ別的な姿勢を取りつつも、より楽観的なムードに包まれています。

ラム氏は、2026年が重要な転換点になると移行しました。2025年は、収益率が非常に高い少数の大型株に指数を引かれた「主導権の割高感」の時期だったが、2026年は企業収益の伸びが再び主導権を握り、「堅実な銘柄が魅力的」になると予想されます。

VDSCは保守的なスケジュールに基づき、市場全体の1株当たり利益（EPS）成長率を約17％、VN指数PER目標値を14.5倍と予測しています。これは、VN指数が12ヶ月以内に約2,021ポイントに達し、2025年末時点の水準を約13％上回ることを意味します。

氏ラムは、このシナリオにはまだ海外からの資金流入の力で強い回復が織り込まれていないと注意を呼びかけた。2016年から2018年にかけて、海外からの大量買いによって市場の株価収益率（PER）は18～22倍に上しかし、2026年の最初の2～3日程においては、国内成長の勢いと地政学、世界的な金融政策、米国市場の変動といった外部リスクとのバランスをとる必要があるため、同様の再評価は確実ではない。

2026年に早期ウル逆風としては、地政学的緊張、米国の政策不確実性、FRBによる利下げの遅れによる暫定レートと国内向けへの圧力、そして業績が期待を下回った場合の大型株の調整などが挙げられます。

別の視点から見ると、クアン氏は、ベトナムは以前よりも「高い段落」で新たなサイクルに入りつつあり、それはマクロ経済のファンダメンタルズ強化、機関投資家の拡大参加、市場規律の向上に反映されていると考えています。

金融政策の支援、先進企業の利益成長率が約18％と予測されており、外国資本の回帰、過去の信用成長の改善などを背景に、市場は2026年も二桁の上昇を達成できる可能性があります。

ベトナムが2026年以降に10％の経済成長を目指して、国内コミュニティへの依存度を高めることが重要となります。公共投資、資本市場、観光業が、重要な突破口を開くことが期待されます。

ミライアセット証券（ベトナム）の法人顧客調査部長であるグエン・ホアン・ビック・ゴック氏は、2026年を景気回復から構造主導型の成長サイクルへの移行期と捉える、最大のチャンスは格上げの展望、流動性の改善、そして企み同社の基本シナリオでは、2026年の市場全体のEPSは約20％上昇すると予測されており、VN指数は2,300ポイント近辺、長期平均PERは約17倍に相当すると見ています。

いえ、二桁成長を維持するには、世界的な変動、地政学的圧力、そして資本の質とガバナンス基準に対する上昇要求に対応していく必要があります。

「2026年には、市場資本はより選択別的になり、経済成長サイクルから直接評価を受ける銘柄や、明確な利益拡大の可能性を秘めた堅実なファンダメンタルズを持つ銘柄が好まれるようになると予想される」と、ゴック氏は考えています。