中東紛争から生じる政策上のトレードオフ

2026-04-26

石油、そしてより広義にはエネルギーは、経済にとって不可欠な要素であり、ほとんどの商品やサービスのコスト構造に組み込まれています。最近中東で紛争が勃発すると、ホルムズ海峡の封鎖と地域のエネルギー施設への攻撃により原油価格が急騰し、エネルギーコストが上昇しました。ブレント原油先物価格は1バレル100ドルを超え、3ヶ月前と比べて50％以上上昇しました。アジアやヨーロッパの多くの国で、ガソリンやガスの価格も同様、あるいはそれ以上に上昇しています。

波及効果

ロシア・ウクライナ戦争に起因するエネルギー価格の高騰と比較すると、イランをめぐる緊張関係に関連した危機は、より深刻な事態となる可能性があります。多くの国が戦略備蓄の増強やエネルギー戦略の見直しに乗り出しており、経済全体のコスト増加につながっています。

原油価格の高騰と中東からの供給途絶は、世界の肥料市場と食料市場にも大きな波及効果をもたらす。エネルギーと食料はインフレ率を構成する主要品目であり、家計支出のかなりの部分を占めています。これら2つの品目が急激かつ持続的に上昇すると、実質購買力は低下します。

コストが上昇すると価格も上昇し、インフレ率の上昇につながる。エネルギー価格は特に非対称的な伝播を起こしやすく、上昇は速いものの下落は緩慢です。エネルギーショックが長期化すると、家計や企業が新たな高価格水準に適応していくにつれて、インフレはより持続的になる傾向があります。

経済協力開発機構（OECD）の最新報告書によると、エネルギー価格の持続的な上昇はインフレに大きな影響を与える可能性があります。エネルギー価格が徐々に緩和される基本シナリオでは、G20諸国のインフレ率は2026年に4％、2027年に2.7％と予測されています。一方、下方シナリオでは、世界のインフレ率は基本シナリオに比べてさらに0.7ポイント上昇する可能性があります。

米連邦準備制度理事会（FRB）が3月17～18日に開催した会合の議事録によると、多くの政策担当者がエネルギー価格の高騰によるインフレへの影響をますます懸念していることが明らかになりました。インフレ率が高止まりすれば、2％のインフレ目標達成は困難になる可能性があります。1月時点では金融引き締め政策を支持していたメンバーはごく少数だったが、現在では大多数がさらなる利上げの可能性を支持しているようだ。

インフレは最初の衝撃に過ぎない。イランを巡る紛争は、雇用や経済成長にも影響を及ぼす可能性があります。考えられるシナリオとしては、物価高が長期化することで家計支出が減少し、企業が事業規模や雇用を縮小、あるいは人員削減に踏み切ることで、経済成長が鈍化するというものがあります。

OECDは、2026年の世界経済成長率を2.9％と予測しています。しかし、エネルギー価格が不利なシナリオでは、成長率は初年度に0.3ポイント、2年目に0.5ポイント低下する可能性があります。

世界銀行の最新の地域報告書「東アジア・太平洋経済アップデート」によると、同地域の成長率は2025年の5％から2026年には4.2％に減速すると予測されています。同地域の経済は輸入エネルギーへの依存度が高く、中東情勢の混乱に非常に敏感です。特にベトナムは最も影響を受ける国の一つであり、2025年の8％超から2026年には6.3％に低下すると予測されています。

課題と政策上のトレードオフ

ベトナム経済は2026年第1四半期に7.83％の成長を記録しました。年間成長率目標である10％を達成するには、残りの四半期もそれぞれ10％以上の成長率を達成する必要があります。しかし、イラン紛争とそれに伴うエネルギー危機は、大きな逆風となっています。

エネルギー価格の変動、サプライチェーンの混乱、そして高まるインフレ圧力といった状況下では、高成長、マクロ経済の安定、インフレ抑制、そしてバランスの取れた経済基盤といった複数の目標を同時に達成することは困難となるだろう。トレードオフと優先順位付けは避けられない。

政府のメッセージからは、二桁成長が依然として最優先事項であることがうかがえる。もしそうであれば、主な原動力は公共支出と投資、そしてベトナム国家銀行（SBV）によるより緩和的な金融政策となるだろう。このアプローチは、主要インフラプロジェクトの支出加速、歳入増加への取り組み、商業銀行への金利引き下げ指示、そしてSBVのバランスシート調整といった形で既に表れています。移転支出もまた、GDP成長のさらなる原動力となる可能性があります。

こうした状況を踏まえると、2011年のベトナムのマクロ経済の不安定化から得られた教訓を改めて振り返る価値があります。当時、長期にわたる金融緩和と信用拡大の後、急激な金融引き締めが行われた。その結果、非効率な資本配分、満期ミスマッチ（短期借入金を長期貸付に利用するなど）、非効率な公共投資、不良債権の増加、システミックリスクといった構造的な問題が顕在化しました。インフレ率は一時18～20％にまで急上昇しました。

国際社会は、ベトナムの現在の二桁成長目標を野心的だと見ています。主要機関の予測は著しく低く、国際通貨基金（IMF）は5.6％、世界銀行は6.3％、ブルームバーグの調査では7.2％となっています。その理由の一つとして、ベトナムが自国の構造的な強みを過大評価する一方で、外部からの課題を過小評価している可能性が挙げられます。

ベトナムが財政・金融政策から外国投資誘致に至るまであらゆる政策手段を駆使し、2026年までに二桁成長を達成するという目標に引き続き取り組むならば、それは実現可能かもしれない。しかし、政策立案者は、特にマクロ経済の安定性とインフレの観点から、長期的なコストを慎重に検討する必要があります。

世界経済における不確実性と変動性の高まり、特に民間信用市場の脆弱性やAI主導の資産バブルの可能性といった新たなリスクを考慮すると、ベトナムはマクロ経済の安定とインフレ抑制を優先すべきだろう。

(*)ヴォ・ディン・トリ博士は、パリのIPAGビジネススクールとホーチミン市経済大学の講師です。